杉杉股份即将大爆发（公司研究｜杉杉股份定增60亿押注负极材料）

研究员｜古月 编辑｜曹杰军

杉杉股份【1】又有大动作，公司发布2022 年度非公开发行股票预案，计划募集资金60亿元，加码锂电池负极材料。

一、定增的背景及原因

杉杉股份是锂电负极材料和偏光片领先企业，业务主要包括锂电材料和偏光片业务，其中锂电材料包括正极材料、负极材料和电解液的研发、生产和销售。

本次定增计划募集资金60亿元，其中42亿元用于30万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目，18亿元用于补充流动资金。

公司表示，现有生产能力已无法满足客户日益增长的需求，通过积极建设一体化基地项目，能够有效缓解公司产能不足问题，并提升产品稳定供应能力，进一步巩固与下游客户的长期稳定合作关系，持续扩大市场份额。

二、睿蓝观点：正极材料、电解液掉队出局，豪赌负极材料

1.曾经风口上的猪，如今掉下来了

睿蓝财经认为，此次定增对于杉杉股份至关重要，锂电负极材料已经是公司在新能源领域唯一立足的业务了，如果失守，20多年的转型将收效甚微。

杉杉股份成立于1992年，初期从事是服装行业，并于1996年上市。

公司超前的看到新能源行业有着巨大发展前景，早于1999年开始布局新能源，先后成立杉杉科技、杉杉能源、东莞杉杉，分别主营负极材料、正极材料、电解液，全面布局锂离子电池材料。2015年起陆续布局整车制造、电池系统、充电桩、光伏组件等业务，试图构建新能源产业链“闭环式”生态圈。

彼时的杉杉股份既有技术又有资本，特别是2016年定增扩产以后，公司在2016年中国锂电池产业链年度竞争力品牌榜单中，正极材料竞争力排名前一、负极材料第二。

然而杉杉股份在随后市场爆发中没有抓住机遇，多元化扩张分散了精力，逐渐失去了先发优势。

2018-2021年公司在国内三元正极材料市占率分别为8.4%、6.6%、8.3%、4.2%，市占率有所下滑，跌至第二梯队；电解液产能扩张缓慢，2019-2021年产量市占率分别为10.1%、8.4%、3.5%，被天赐材料【2】、新宙邦【3】等电解液龙头企业拉开显著差距。

唯一保留优势业务是负极材料，2021年产量市占率为15%，相较2020年下降1个百分点，仅次于贝特瑞，维持行业龙二地位。

业务出现亏损，2017-2020年，杉杉股份扣非归母净利润从盈利4.41亿元至亏损1.64亿元。

2.负极材料产能激进扩张

公司危难之际，实控人郑永刚回归并担任董事长，剥离盈利能力较差的资产。出售了服装品牌运营业务、储能业务、充电桩业务，转让杉杉能源的部分股权和与之配套的上游锂盐制造业务湖南永杉的100%股权，2021年业绩实现扭亏为盈。

新能源各业务节节败退之后，杉杉股份决定把宝押在负极材料业务。截至2022年上半年，公司负极有九大生产基地，完整涵盖了原料粉粹、造粒、石墨化、碳化、成品加工等全部工序，有效产能为18万吨。

规划中还有四川眉山20万吨负极材料一体化；以及本次定增募投项目云南安宁基地，年产30万吨，计划竣工时间2025年，届时杉杉股份合计产能达到68万吨，为当前3.8倍。

激进扩张难免担忧产能过剩的风险，公司在增发预案坦言，负极材料作为动力电池和储能电池的关键原材料，吸引了大量新企业的加入。同时，现有锂电材料企业亦纷纷扩充产能，市场竞争日益激烈。如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩的情况。

三、市场对本次杉杉股份定增看法

新快报认为，杉杉股份近半年融资已超百亿扩张锂电业务产能。7月28日，杉杉股份于瑞交所GDR就曾募资3.19亿美元，如若换算成人民币，再加上今年4月与四位战略投资人共同为子公司增资的30亿，包括本次定增60亿元，杉杉股份融资已达到110亿元左右。【4】全球财说认为，目前负极材料行业格局不断变化，新入局瓜分蛋糕者众多，贝特瑞、璞泰来等传统巨头也纷纷扩产，此前璞泰来拟定增85亿扩产负极材料、贝特瑞也拟再投50亿元扩产硅基负极材料。负极材料一体化布局频频 或出现结构性产能过剩情况。【5】

参考与注解：

【1】杉杉股份，上海证券交易所主板上市公司，代码：600884

【2】天赐材料，深圳证券交易所主板上市公司，代码：002709

【3】新宙邦，深圳证券交易所创业板上市公司，代码：300037

【4】《杉杉股份拟定增60亿元提升石墨化自给率 近半年融资已超百亿扩张锂电业务产能》，来源：新快报

【5】《杉杉股份频募资再抛60亿定增方案，负极材料一体化布局迎扩产浪潮》，来源：全球财说

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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）