中行汇率（降息后）

作者 | 陈植 杨志锦 王应贵

编辑 | 李致鸿 曾芳 和佳 江佩佩

今天，央行接连释放重磅消息！

6月13日晚，据央行官网消息，央行下调常备借贷便利利率，隔夜期下调10个基点至2.75%，7天期下调10个基点至2.9%，1个月期下调10个基点至3.25%。

央行突发“降息”，年内首次

6月13日，人民银行网站消息，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.90%，较前日2%的利率水平下降0.1个百分点。

这是2022年8月以来，7天期逆回购操作利率的首次调整。值得注意的是，当前的7天逆回购利率水平已经是历史最低。

MLF和LPR如何变？房贷利率有望下调

此次逆回购利率下调可能还只是一个信号，市场更关注本周四的MLF利率和20日的LPR利率是否下调。本周四，2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）将到期。

从历次LPR调整看，如果MLF利率下调，那么LPR必下调。在MLF利率不变时，LPR有过两次下调，主要因为降准或者存款成本下降带动LPR下调。由于房住不炒政策的长期约束，5年期LPR的下调幅度相对1年期较小。但2022年开始，为了提振房地产市场，当年5年期LPR下调幅度高于1年期LPR。

除政策利率下调外，新一轮存款利率下调也有助于推动6月LPR下调，进而有效带动企业和居民按揭贷款利率下行，但存量房贷利率的调整要等到重定价日。

6月12日，继工商银行、农业银行等六大国有银行宣布下调部分人民币存款挂牌利率后，股份制银行快速跟进，存款利率降息幅度在5-15BP不等。按照安排，6月20日（下周二）将进行新一轮LPR报价，但具体调降幅度还需观察。

“鉴于MLF操作利率是LPR报价的定价基础，若6月MLF操作利率下调，20日LPR报价也将跟进下调。考虑到当前企业贷款利率已处于历史低点，且明显低于居民房贷利率，加之近期楼市再度转弱，预计本月1年期LPR报价和5年期以上LPR报价很可能出现非对称下调，即1年期LPR报价可能下调5个基点，5年期以上LPR报价下调15个基点。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

日前，央行行长易纲6月7日在上海调研时表示，下一步央行将按照党中央、国务院决策部署，继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。

人民币汇率应声下跌，

离岸人民币急跌200点

汇市方面，6月13日上午，在岸、离岸人民币对美元汇率双双走低。截至上午收盘，在岸人民币对美元汇率报7.1585元，较前收盘价跌159个基点，盘中最低报7.1680元；离岸人民币对美元汇率报7.1666元，较前收盘价跌106个基点，盘中最低报7.1781元，均创2022年12月以来新低。

债市方面，Wind数据显示，6月13日开盘，国债期货全面上涨。截至9时34分，30年期期债主力合约涨0.30%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.15%，2年期主力合约涨0.06%。截至上午收盘，国债期货涨幅扩大，30年期期债主力合约涨0.56%，10年期主力合约涨0.34%，5年期主力合约涨0.25%，2年期主力合约涨0.10%。

截至6月13日晚人民币汇率最新报价

截至北京时间晚间近20时左右，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）触及7.1515,较前一个交易日下跌200个基点;境外离岸市场人民币兑美元汇率(CNH)则触及7.1609,较前一个交易日下跌超200个基点。

在多位金融业内人士看来，13日境内外人民币之所以双双快速下跌，主要受两个因素影响，一是当天人民币兑美元汇率中间价报在7.1498，较前一个交易日下调286个基点，创下去年11月底以来最低值；二是当天中国央行在开展公开市场7天期逆回购操作 20亿元时，将中标利率从2%调降至1.9%。

海外量化资金借机沽空人民币套利

“这导致众多海外投资机构迅速重新评估中国央行调降7天期逆回购利率后的人民币汇率估值。

究其原因，受此影响，中国10年期国债收益率一度下跌3个基点至2.64%，创下去年9月以来的最低值，导致中美利差倒挂幅度（10年期中美国债收益率之差）扩大至105个基点。”一位香港银行外汇交易员告诉记者。众多原先预期美联储暂停加息令中美利差倒挂幅度收窄的海外投资机构不得不重新评估人民币汇率估值，直接造成他们干脆鉴于中美利差倒挂幅度扩大，纷纷技术性买跌人民币汇率，再根据市场波动判断人民币汇率的新均衡估值。

记者多方了解到，受中国央行调降7天期逆回购利率影响，目前众多海外投资机构认为人民币兑美元汇率估值短期内将在7.15-7.22之间徘徊，但随着下半年中国经济基本面持续好转，人民币汇率将重回6.9-7之间。

但是，多数海外量化投资资金不大会考虑经济基本面因素，更关注中美利差倒挂幅度扩大所带来的买跌人民币汇率套利机会，尤其是中国央行调降7天期逆回购利率后，他们技术性买跌人民币汇率套利的意愿骤然升温。

多位香港私募基金经理认为，鉴于当前美元指数徘徊在103.55附近，尚未收复5月底创下的104.7高点，目前美元买涨人气相对低迷，或将限制人民币汇率跌幅。毕竟，多数海外投资机构在决定是否跟风买跌人民币汇率时，会先评估美元指数能否明显回升。

在他们看来，尽管6月13日境内外人民币双双快速下跌，但境内外人民币汇差仅有100个基点，加之离岸远期人民币汇率市场没有出现押注人民币汇率大幅贬值的迹象，当前外汇市场沽空人民币势头可能是“昙花一现”。

中国银行研究院副院长周景彤表示，货币走强的关键支撑在于其经济基本面。目前，中国经济基本面持续恢复——2023年中国经济将步入内外需增长动能转换期，发展面临的内外部环境和条件或将有所改善，一系列优化疫情防控措施、促进经济恢复和支持外资等利好政策，都将有利于进一步支持经济基本面持续复苏。

“此外，人民币资产对海外投资者的吸引力逐步提升。对海外资金和投资者来说，未来在国际市场上增配人民币资产具有较高价值。人民币资产对全球资金的吸引力提升，主因在于人民币的国际影响力和国际化程度不断提高。此外，中国外汇储备规模合理充裕，宏观政策调控工具充足。”他强调说。

记者获悉，在经历快速下跌后，部分银行已开始悄悄抄底人民币汇率，因为他们认为当前人民币汇率估值未能反映回中国经济增长前景，存在汇率低估状况。

今年下半年人民币汇率或逐步收复失地

图为2022年3月至2023年6月中美利差变化趋势 来源：英为财情

中美利差变化能够很好地解释人民币贬值的根本原因。

美联储于2022年3月17日开始加息，调整后联邦基金利率（货币政策目标）为0.25%-0.50%；随后连续9次加息，目前利率为5.00%-5.25%。

美联储的激进加息周期导致中美利差发生了反转。

2022年3月7日，中美10年期国债利差（中国10年期国债收益率-美国10年国债收益率）为1.063%，而2023年6月9日，中美10年期国债利差变为-1.039%，也就是，美国10年期国债收益高于中国10年国债收益；中美2年期国债利差为0.699%，但由于美国利率倒挂（短期利率高于长期利率），2023年6月9日，该利差扩大至-2.495%。

近期人民币汇率走势依然会受到中美利差变化影响。2023年6月14日（北美时间）结束的联邦公开市场委员会是本周市场的焦点。尽管联储官员早已放话，美联储会暂停加息，但鉴于核心通胀率企稳4.7%，金融市场急切想知道美联储对通胀的态度，特别是有关减息的时间安排。美联储暂停加息肯定会减轻其他货币汇率的贬值压力，人民币对美元汇率也因此会获得较大的反弹机会。

在外汇市场上，人民币汇率升值或贬值是常见现象，不必大惊小怪，需胸怀大局，追求长期经济增长目标。

就目前而论，哪个国家能率先破解疫情后经济疲软难题，哪个国家就能先见曙光，哪国货币就能得到市场众多买家的关注，今年下半年人民币对美元汇率或有机会会逐步收复失地，重新回归其长期趋势6.70附近。

SFC

本期编辑 江佩佩

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